二季度由于處于銷售淡季，且公司估值基本在較合理的水平，我們認(rèn)為近期服裝紡織行業(yè)的投資機會主要圍繞一季度業(yè)績超預(yù)期或快速成長的公司，4月份服裝公司訂貨會預(yù)計總體符合預(yù)期，成長性表現(xiàn)好的公司可持續(xù)關(guān)注。

    一季度收入表現(xiàn)超預(yù)期或增長較快的公司包括：富安娜、羅萊家紡、探路者、美邦服飾、星期六、老鳳祥和七匹狼。我們認(rèn)為市場拓展能力在目前國內(nèi)大部分品牌都以外延擴張為主要增長動力的情況下顯得非常重要，收入增長情況將直接的與公司外延擴張的能力匹配。尤其在需求逐步復(fù)蘇的背景下，公司的收入狀況是我們判斷一個公司運營情況的很重要指標(biāo)。

    增幅在30%左右或者以上的公司：富安娜、羅萊家紡、探路者、美邦服飾、星期六、老鳳祥。家紡兩公司在需求恢復(fù)、有效拓展、上市紅利等因素支撐下，規(guī)模擴張有好的表現(xiàn)；探路者繼續(xù)受益于行業(yè)高速成長；美邦在努力改進(jìn)加盟市場運營的情況下，收入增速表現(xiàn)不錯；星期六在09年有效整合門店質(zhì)量的努力下，收入趨勢也出現(xiàn)了較好的表現(xiàn)。

    增幅在10%以上至20%左右的公司：七匹狼、報喜鳥。雖然七匹狼10年春夏訂貨會的增幅較低，但伴隨終端需求的恢復(fù)，公司在實際運營中的效果有超預(yù)期的表現(xiàn)；報喜鳥終端銷售維持穩(wěn)定增長的趨勢。

    增幅較穩(wěn)定的公司：偉星股份、大楊創(chuàng)世、魯泰。

    一季度凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期或增長較快的公司包括：富安娜、羅萊家紡、探路者、老鳳祥。除了外延擴張能力，保證穩(wěn)定或者有所提升的毛利率水平，以及維持健康的費用狀況是影響公司利潤的重要方面。

    增幅30%左右或者以上的公司：富安娜、羅萊家紡、老鳳祥。家紡公司由于持續(xù)較好的毛利率狀況而保證了凈利率的良好增長；老鳳祥自09年表現(xiàn)出毛利率的改善。

    增幅在10%以上至20%以上的公司：星期六、七匹狼、探路者、報喜鳥。星期六所得稅率將從一季度開始由12.5%提高到25%，從而拉低了凈利增速；七匹狼在渠道整合的時期，毛利率可維持改進(jìn)的表現(xiàn)；探路者由于開拓期費用增加比收入快，導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速。

    增幅穩(wěn)定的公司：偉星股份、大楊創(chuàng)世、魯泰。

    增幅為負(fù)的公司：美邦服飾。為改變?nèi)ツ甑募用藸顩r以及節(jié)假日折扣較大帶來毛利率超預(yù)期的下降，費用率仍維持在高位。

    投資建議：結(jié)合收入與凈利潤狀況、以及估值水平，我們近期重點推薦七匹狼、富安娜和羅萊家紡，這三公司一季度的綜合表現(xiàn)最為理想；美邦待一季度業(yè)績利空有效釋放后，可隨股權(quán)激勵進(jìn)展與二季度凈利潤改善狀況而關(guān)注；報喜鳥有一定估值優(yōu)勢，但需要觀察其未來運營預(yù)期何時明朗；星期六在銷售趨勢穩(wěn)定以及估值消化的背景下，下半年可更關(guān)注；偉星股份伴隨三季度旺季來臨，也可在下半年重點關(guān)注。4月份是服裝公司訂貨會出數(shù)據(jù)的時段，預(yù)計基本符合預(yù)期或有略超預(yù)期的表現(xiàn)，而成長性表現(xiàn)好的公司可持續(xù)關(guān)注。

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